En bolsa no todo es lo que parece.
Este año, la desaceleración de la inflación ha impulsado la confianza de los inversores en la economía y, combinada con el intenso fervor por la inteligencia artificial, ha proporcionado el telón de fondo para una recuperación que ha superado todas las expectativas.
El índice S&P 500 subió un 15 por ciento en el primer semestre de 2024.
Las ganancias han sido sorprendentemente consistentes: el índice sólo una vez subió o bajó más del 2 por ciento en un solo día. (Subió.) Una medida ampliamente seguida de las apuestas sobre una mayor volatilidad futura está cerca de su nivel más bajo jamás registrado.
Pero una mirada debajo de la superficie revela turbulencias mucho mayores. Nvidia, por ejemplo, cuyo creciente precio de las acciones la ayudó a convertirse en la empresa pública más valiosa de Estados Unidos la semana pasada, ha subido más del 150% este año. el precio tiene También han experimentado repetidas y profundas caídas durante los últimos seis meses, reduciendo el valor de mercado en miles de millones de dólares cada vez.
Más de 200 empresas, o alrededor del 40 por ciento de las acciones del índice, están al menos un 10 por ciento por debajo de su nivel más alto de este año. Casi 300 empresas, o alrededor del 60 por ciento del índice, están más de un 10 por ciento por encima de sus mínimos del año. Y cada grupo incluye 65 empresas que en realidad giraron en ambas direcciones.
Los operadores dicen que esta falta de movimiento correlacionado (conocida como dispersión) entre acciones individuales se encuentra en extremos históricos, lo que socava la idea de que los mercados han estado cubiertos de tranquilidad.
Una medida de esto, un índice del operador de bolsa Cboe Global Markets, muestra que la dispersión ha aumentado desde la pandemia de coronavirus, ya que las acciones de tecnología se han disparado mientras que las acciones de otras empresas han sufrido. Se mantuvo elevado, en parte debido a la desconcertante apreciación de unas pocas acciones selectas de inteligencia artificial de vanguardia, dijeron los analistas.
Esto presenta una oportunidad para Wall Street, a medida que los fondos de inversión y las mesas de negociación se acumulan en el comercio de dispersión, una estrategia que normalmente utiliza derivados para apostar a que la volatilidad del índice se mantendrá baja mientras que la turbulencia en las acciones individuales seguirá siendo alta.
«Está en todas partes», afirmó Stephen Crewe, operador de dispersión desde hace mucho tiempo y socio de Fulcrum Asset Management. Él cree que estas dinámicas han superado incluso los datos económicos más esperados en términos de su importancia para los mercados financieros. “Por el momento, no nos importan casi nada los datos del PIB o de la inflación”, añadió.
El riesgo para los inversores es que las acciones comiencen a moverse nuevamente en la misma dirección, todas a la vez, muy probablemente debido a una chispa que desencadene ventas generalizadas. Cuando esto sucede, algunos temen que el papel de las complejas operaciones de volatilidad pueda revertirse y, en lugar de atenuar la apariencia de turbulencia, exacerbarla.
El comercio de dispersión.
Estimar el tamaño total de este tipo de operaciones es un desafío incluso para quienes están inmersos en el mercado, en parte porque hay varias formas de hacer esa apuesta. Incluso en su forma más básica, el comercio de dispersión puede incluir diferentes productos financieros que también se compran y venden por muchas otras razones.
¿Qué tan grande es? «Es una pregunta del millón de dólares», dijo Crewe.
Pero hay algunas pistas. El mercado de opciones ha crecido drásticamente (el número de contratos negociados superará los 12 mil millones este año, según Cboe, frente a los 7,5 mil millones en 2020) y, si bien siempre ha habido especialistas con estrategias de derivados inestables, ahora se dice que es gestores de fondos más tradicionales. amontonar.
Según Morningstar Direct, los activos en fondos mutuos y ETF que negocian opciones, incluida la dispersión comercial, han aumentado a más de 80 mil millones de dólares este año, desde alrededor de 20 mil millones de dólares a fines de 2019. Y los banqueros que ofrecen a sus clientes una forma de replicar sofisticadas operaciones, pero sin conocimientos especializados, dicen haber notado un aumento en el interés en el comercio de dispersión.
Pero si bien no se puede conocer completamente su escala, esta percibida afluencia de fondos ha generado comparaciones con la última vez que el comercio de volatilidad se volvió popular, en los años previos a 2018.
En aquel entonces, los inversores se habían centrado en opciones y productos negociados en bolsa que ofrecían grandes rendimientos en mercados tranquilos pero que eran muy susceptibles a fuertes liquidaciones que aumentaban la volatilidad. Estas operaciones fueron explícitamente de “volatilidad corta”, lo que significa que se beneficiaron cuando la volatilidad disminuyó pero perdieron mucho cuando el mercado se volvió turbulento.
Entonces, cuando los mercados se calmaron repentinamente y el índice S&P 500 cayó un 4,1 por ciento en un día en febrero de 2018, algunos fondos desaparecieron.
Si bien esta dinámica persiste, los analistas dicen que es mucho menos significativa y que el advenimiento de estrategias de dispersión popular es fundamentalmente diferente.
Debido a que el comercio busca sacar provecho de la diferencia entre la baja volatilidad del índice y las grandes oscilaciones en las acciones individuales, incluso en una liquidación violenta el resultado suele ser más equilibrado, con un lado probablemente aumentando su valor mientras el otro disminuye.
Pero incluso esta generalización depende de cómo se ejecutó la transacción, y hay circunstancias que aún podrían causar problemas a los inversores. Ese resultado potencial es parte de la razón por la que el comercio de dispersión está recibiendo tanta atención en este momento: todo podría estar bien, pero es muy difícil saberlo con seguridad, ¿y si no es así?
«La leña está muy, muy seca», dijo Matt Smith, gestor de fondos de Ruffer, una gestora de activos con sede en Londres. «Y están sucediendo muchas cosas en el mundo, por eso el clima es cálido».
La disolución podría resultar desagradable.
Lo más importante es que incluso las empresas más grandes del mercado están dispersas. Microsoft, beneficiario del entusiasmo por la IA, ha subido un 20 por ciento este año. Tesla cayó un 20 por ciento. Nvidia sigue siendo la excepción, con ganancias asombrosas.
Entonces, incluso en un día como el lunes, cuando Nvidia cayó un 6,7%, el índice S&P 500 cayó sólo un 0,3%. El índice amplio estuvo respaldado por otras acciones, en particular otras empresas tecnológicas gigantes como Microsoft y Alphabet.
La calma pareció reinar, a pesar de la fuerte caída de uno de los principales componentes del índice.
Cuando todas las acciones muy grandes comiencen a colapsar al unísono, como lo hicieron en 2022, el resultado podría ser doloroso. El comercio de dispersión podría empeorar aún más la situación.
Si la volatilidad del S&P 500 aumentara debido al colapso de una acción como Nvidia, pero el daño se limitara a sectores específicos de la tecnología o la inteligencia artificial, un resultado asimétrico castigaría muchas operaciones de dispersión, según los especialistas de la industria. Las pérdidas podrían dispararse a medida que los operadores que buscan reducir las pérdidas realicen operaciones que exacerben la volatilidad.
Esta posibilidad es hipotética. Nvidia aún tiene que satisfacer la demanda de sus chips y sus ganancias siguen disparándose. La dispersión podría continuar durante algún tiempo dada esta dinámica inusual del mercado, dijeron banqueros y comerciantes.
Pero para algunos inversores especializados más versados en las complejidades de la dispersión comercial, el comercio ha perdido su brillo a medida que ha sido empujado a niveles cada vez más extremos.
Naren Karanam, uno de los mayores comerciantes de dispersión del mercado que ejerce su actividad en el fondo de cobertura Millennium Partners, ha reducido su negocio al ver menos oportunidades de ganancias, dijeron personas familiarizadas con su decisión. Un fondo de cobertura rival, Citadel, perdió a su principal operador de dispersión en enero y decidió no reemplazarlo.
Incluso algunos de los que permanecen en el mercado dicen que el impulso extremo actual, con una volatilidad a nivel de índice tan baja y una dispersión de acciones individuales tan alta, los deja con poco apetito para aumentar sus operaciones. Otros comenzaron a tomar el lado opuesto del comercio, protegiéndose de una tumultuosa liquidación.
«La dispersión no puede aumentar mucho y la volatilidad no puede disminuir mucho», dijo Henry Schwartz, director global de compromiso con el cliente de Cboe. «Hay un límite».